从1月底2月初的最高点，到6月28日的最低点，上证50从3202―2418点，跌幅23.4%；沪深300从 4403―3416点 ， 跌 幅23.41%；上证指数从3578―2782点，跌幅22.24%；深成指从11633―9065点，跌幅22.07%；中小板从11634―9204点，跌幅20.88%；创业板从1919―1506点，跌幅21.32%。

　　按照以往股市的经验，当整个市场短期跌幅足够大，出现广大投资者对利空因素高度一致地恐惧绝望、不计成本地恐慌杀跌时，往往会形成一个大底部。

　　市场估值为历史最低

　　本周四，当大盘收在2786点时，上证指数的平均市盈率仅12.53倍，比2005年998点时的14.2倍和2008年1664点时的13.29倍还低。上证50和沪深300的市盈率只有9.7倍和11倍，均只有美国道琼斯指数和标普500指数的25倍市盈率的一半不到。

　　同时，5元以下的股票超过700只，10元以下的股票超过1800只，跌破净资产的个股达到204只，2017年后上市的次新股，26只跌破发行价，118只定向增发股破发。

　　回顾28年的中国股市，人们最害怕的就是“A股与国际成熟股市接轨”。因为那时国际成熟股市的市盈率只有十几倍，而中国股市的市盈率 6124点和 5178点时达到60―70倍。哪怕2008年跌到3000点时，还有30―40倍。而今，随着上市公司业绩的大幅提升，2800点时的A股市场的估值已大大得到了净化，无论从PE、PB来看，还是从历史比较和国际比较来看，A股的整体估值均已进入超级底部。

　　整个市场陷入了非理性

　　本周四，在2800点岌岌可危时，权威媒体破天荒地在盘中发了两篇文章。一篇发表的时间是上午10点半，标题是《中国股市有理由经过历练更加健康发展》，内容重点回答了股民的担忧：中国股市会不会持续下跌？文章要股民“不必担心”的理由有三：中国经济增长目前依然处于中高速阶段；中国上市公司质量不断提高，平均利润率超过美国；中国股市整体估值较低，上证综指平均市盈率约13倍，低于道琼斯指数（30个样本股）的25倍。

　　但是好景不长，市场的看多情绪仅维持了2个小时，午盘后就再度跳水。于是，权威媒体下午又发表了题为《年中节点如何看待中国资本市场》的第二篇文章，再次提醒投资者，“目前A股市场已经有不少积极因素显现”。但市场依然不理不睬，尾盘仍以跌破2800点收盘。

　　市场对权威媒体看多舆论的集体麻木甚至反向操作，也表明投资者的恐慌和绝望情绪达到了顶点，整个市场陷入了非理性，这也是大底部的特征。

　　监管层终于果断出手

　　在“619”暴跌后易纲发表讲话，央行定向降准0.5个百分点的利好均被资本市场无视之后，监管层终于打出了组合拳。

　　一是周四晚，易纲首次组织召开央行货币政策委员会例会，措词出现了4点变化：“全面去杠杆”，变成了“结构性去杠杆”；“维护流动性合理稳定”，变成了“保持流动性合理充裕”；货币供给总闸门从“切实管住”，改称了“管好”；并增加了“加强形势前瞻性预判和预调微调”。显然，货币政策出现了稳中偏松的信号。

　　二是，周五国家队由前两周的防御改为主动进攻，采取以高科技股、次新股、中小创，超跌股领衔，稳住大盘权重股的策略，每一次回调都再次组织上攻，低点不断抬高，高点不断上移，终于引发了市场众多空仓投资者的抢盘，尾市创业板、深成指、中小板、沪深300、上证50和上证指数，均出现了久违了的暴涨。

　　管理层的两大举动，应该是国务院金融稳定委员会的集体决策。至于其效果能否持续，有待下周检验。

　　但人们至少可以从中捕捉到一些重要信息，A股不可能无休止地下跌到有些人预期的2500点、2200点，甚至崩盘；管理层对捍卫资本市场估值体系和金融安全的意识，有了明显的增强；2800点一线的估值底部不容轻易击破，否则将引发质押股权的强行平仓的流动性危机，进而引发系统性金融风险。

　　估值底还将面临考验

　　纵观近期市场的集体性恐慌杀跌，人们应对以下因素作出正确的判断。

　　第一，中国政府应对美方贸易挑战所采取的强硬对等措施，不可能使中国对美5600亿美元的出口归零。美方若对中国商品征税25%，中国出口商品自然会涨价25%，美方也只能部分接受。因为美方既找不到如此众多的价廉物美的中国出口商品的替代品，也不可能在美国国内找到熟练的技术工人来进行“美国制造”，最终的结果将导致美国商品涨价，并由美国企业和消费者买单。

　　第二，500亿美元的互征关税还没有实施，仅仅是钢铁和铝制品的征关税，美国后院就起了火。特朗普曾经力挺的哈雷摩托“叛变”；两大汽车制造协会担心中国对进口汽车征收25%关税，将导致美国10万汽车工人失业，汽车价格大幅提高，美国失去最大的中国市场；美国钢铁协会及其两家会员企业起诉特朗普；美国270家行业协会要求国会限制特朗普的征加关税的权利。

　　第三，即便贸易战不可避免，只要我们做好打持久战的准备，那么，13亿人口的巨大中国市场，是不可能这么容易被打败的。

　　因此，7月6日前后，A股市场还将经受一次严峻的考验。

　　风物长宜放眼量。经济和估值，是股市起决定性作用的两大因素。作为管理层，应对捍卫股市的估值底部、价值中枢、股市市值、国家利益和人民利益，承担起高度的责任，国家队应继续有所作为。

　　作为投资者，既要对历史最低估值的底部充满信心，又要控制好自己的仓位，保持一个“进可攻、退可守”的好心态。